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  一般来说,在十一月中旬,我们应该已经知道下一任联储主席是谁了,至少提名上如此。伯南克两次被提名的日期是10月25号和8月25号。耶伦上任的时候,是10月9日,而耶伦的离任,在分歧当中,特朗普也在11月2日提名了鲍威尔。

  而今天已经11月15日,我们依然没有看到拜登提名鲍威尔或者布雷纳德(后文写英文吧,Brainard感觉简单点)。

  这背后肯定有很多原因。比方说沃伦真的很不喜欢鲍威尔(这点下文中会谈到潜在的原因),但另一方面共和党又特别喜欢鲍威尔。有些民主党保守派觉得Brainard在自由主义上走得太远了,这点其实没错,我很喜欢Brainard的一个原因就是这个人非常灵活多变,从某种角度上来说,她有一些非常独特的特质(在下文中也将说明)。

  目前市场给出的赔率大概75对25,鲍威尔连任的概率更大,其中财长耶伦在前几天说鲍威尔工作做得很好显然也加大了赔率,这事其实经不起细想…

  但有一件事情是可以确定的,联储将来除了主席还会空出两个重要的位置,即便Brainard不会成为下一任主席(我自己觉得概率要比25%大,但其实也不重要),将来她的发言将会成为联储里面不可忽视的声音。鲍威尔不是经济学出身,很少给出经济判断,这个工作在未来4年,无论Brainard以什么身份出现在联储,她的看法大概率会比鲍威尔更有营养。

  所以今天的文章我想说的是:Lael Brainard,简单用“鸽派”两个字,是不足以形容她的。

  我读了很多文章,有些说Brainard更喜欢陡峭的收益率曲线,这其实蛮搞笑的,一方面谁不喜欢陡峭的收益率曲线…另一方面,2018年9月,Brainard面对极低的期限利差,依然认为联储渐进式加息非常合理的时候,她自己就阐述过为什么她觉得陡峭的曲线不一定是必要的。

  有些时候如果你只看媒体,你会看到有些人胡说八道说什么“鲍威尔在政策沟通上做得不错”,我只想说但凡你听过他初期几次Press Conference都说不出这话。逻辑上来说,一个强调看数据做决策的人,如何能够在预期沟通上做得不错呢?

  这就像是张三每天告诉你,他只有看到火车票价格涨了,他才认为火车票价格会涨,然后你说,张三在火车票价格问题上态度非常明确。你说错了嘛,那也没错,但你要说他对,那也真是说不出口。

  言归正传

  以前罗斯托有一个很有趣的理论,他引用了孔子,白芝浩,熊彼得的理论,说一个经济学家30岁形成的理论基本上就是他一辈子研究的方向了。

  休谟28岁写了人性论

  亚当斯密28岁写完了爱丁堡讲义

  马尔萨斯28岁写完了人口论第一版

  马克思30岁写完了共产党宣言

  当然会有一些大器晚成的例子,但如果说3岁看到老,30岁基本上看一个经济学家也看到老了。

  这点非常非常,非常有趣。我经常用这个逻辑来研究其他经济学家和央行官员,当然也用来鞭策自己,尽快把自己研究的一些结果变成论文…

  一个最简单的方法是,你去看看易行长和孙司长30岁的文章,我可以保证你会发现很多宝藏论文,易行长30岁时候写的“货币当局的终极目标应该是维持币值稳定”,在他50岁的时候依然会说出“不让人民手里的票子变毛了”,孙司长30岁就写了公开市场操作的原理和机制,然后已经开始研究存准和银行信用的问题。基本上和他后面发表的文章一脉相承。

  我可以向你保证,大部分经济学者,都符合这个情况

  但Lael Brainard不是的,她是个非常有趣的人

  Lael Brainard 30岁的时候在MIT当助教,她的论文当时集中在两个非常有趣的领域,贸易政策和Sectroal Shift/Recollection Cost,也就是转换工作职能带来的冲击。如果从阅读体验来说,只能用比较糟糕来形容,她非常open minded,以至于经常在结论里面也Open For Discussion,不给你一个非常明确地结论。用词也比较晦涩。读起来的感觉就是

  1, 她比较关注失业率

  2, 她比较支持全球贸易

  3, 比较关注弱势群体

  其实这么一看,罗斯托那个理论也没完全错,因为现在拜登如果要提名Brainard,摆在她眼前的几个问题,也就是,失业率,少数族裔的失业率,全球贸易,贸易政策等等。

  但Brainard在之后的生涯,尤其是当她2014年进入联储之后,她的研究范围基本上和她过去的论文没关系,和易行长以及孙司长有鲜明的对比。而且她的研究和发言覆盖各个领域,但却又是自洽的。

  - 在全球化方面,认为全球经济复苏的不平等会给联储的政策实施带来拖累,认为不能抛开新兴市场单独行动。这一点和她在20年前写的,”Are US Multinationals Exporting US JOBS”里结论一样,她认为美国跨国公司并没有出口工作,但新兴市场内部会承接很多美国的经济波动。反过来也会影响美国经济。

  - 在R-Star方面,她认为长期经济增速已经放缓,坦诚对于2008年之后经济增速不达预期的研究不足,中性利率(R-Star)持续低迷可能有未知的原因。

  - 在失业率方面,比起单纯用失业率或者劳动参与率,她更喜欢用EPOP指标,也就是Employed/Population,认为我们距离回到疫情前还很远,并且在2018年,她认为之前联储之所以在失业率很低的时候提前反应,很多时候是因为担心之后的通胀上行压力,而她认为这种做法可待商榷,因为2018年的时候她觉得失业率很低,但过热的是金融行业

  - 承接上一点,Brainard最有趣的地方就是她对于金融监管的看法,上面几点展示了她对于不同领域的看法,我们按照时间顺序来排列一下Brainard看法的转变

  - 2016年2月,在中国811汇改之后,Brainard认为不能抛开新兴市场单独行动,如果没有大家的通力合作,联储单独行动的货币政策效力会被汇率波动侵蚀很多,这点让她当时被喷了。但其实她是对的,而且耶伦也是这样做的,这一点上耶伦和她看法基本上一致。同时,Brainard认为从2008-2016年全球经济复苏有很多不可解释的地方,经济失速的原因未知,中性利率在低点导致联储的宽松没有看起来那么有效

  - 2017年,在耶伦离任之后,Brainard面对加息的联储,她的看法是,“Monetary Policy in a Time of Uncertainty”,她认为经济的不确定性依然存在,但当时失业率依然在下降,然后通胀依然不高,那么联储进行稍微鹰派一点的政策依然是有道理的。但与此同时,她对于美国单独实行财政刺激的看法并不乐观,和她在2016年看法一致,如果要实行财政刺激,就必须全球统一行动。

  - 2018年9月,Brainard有一个很有趣的看法,当时虽然贸易战如火如荼,但美国的失业率和期限利差依然在降,那么按照历史经验,经济已经接近过热,Brainard的看法是“signs of overheating showed up in financial-sector imbalances rather than in accelerating inflation”她认为当时通胀很低的原因是因为金融系统过热了,多说一句,最近Brainard觉得通胀是暂时的,所以不难想象,她会被视作一个加强金融监管的人选。

  - 比较悲伤的是,Brainard在2018年对于金融失衡的警告,并没有被鲍威尔以及联储在2019年采纳,在2019年5月,联储还有两个月就要降息的时候,Brainard再一次警告了金融失衡的风险“The past three downturns were precipitated not by rising inflation pressure, but rather by the buildup of financial imbalances.”作为Governer,Brainard在2019年鲍威尔说出Mid Cycle Adjustment进行降息之前和之后,她大部分发言集中在数字支付,社区建设等无关紧要的话题上。就我自己而言,2018年年底就警告说金融失衡的Brainard,不一定完全支持2019年鲍威尔的降息。用她自己的话说:“It is not hard to see why a high-pressure economy might be associated with elevated financial imbalances, especiallylate in the cycle。”我感觉她同样不认可鲍威尔说的Mid Cycle Adjustment

  到了2021年,一切都快要过去的时候,Brainard认为我们距离经济复苏依然有一段距离,通胀是暂时的将来会要回落,而到时候就业情况应该比当下更强劲,但这需要时间。

  媒体和大部分分析师用Brainard在复苏问题上的谨慎“Remaining Steady as the Economy Reopens”,说明她是一个鸽派,但你需要非常小心这个判断,一方面这个判断是对的,因为Brainard从2016年开始,到2018年,到2019年,都提到过她认为中性利率非常低,这点和Williams的看法是相悖的,但我看过很多文章都说明R-Star可能现在还是低于0的。

  另一方面,Brainard有一个非常明确,但很被人提及的观点是,她在2018年就觉得金融板块失衡了,在2019年鲍威尔说Mid Cycle Adjustment(周期中段)之前她认为是Late Cycle(周期末段)。那么我们几乎可以确定Brainard将来会有更多发言权,我们知道这两年金融市场的高收益率是不可持续的。这是鲍威尔受欢迎的原因,但一方面不可持续的就是不可持续,另一方面,我不觉得Brainard真的有媒体说的那样是一个纯粹的鸽派

  如果要我用一句话形容Brainard的政策观点

  - 她觉得经济增速已经回不到过去了,原因未明

  - 但她觉得金融板块的过热更加明显

  用我们中国比较熟悉的语境来说,这可能会是一个宽货币紧信用的联储主席…她有可能会带来一个美国投资者不那么熟悉的政策组合

  Lower for Longer + Financial Regulation

  比较有趣的是,如果这种情况再一次发生,我比较建议美国的朋友参考一下中国的情况,中国在过去几个月实行的就是非常便宜的钱+金融监管。然后如果要复制粘贴到美国上,我觉得KBWB指数的下行和HYG的下跌是可期的…( 培风客)

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